11月22日，绿源电动车的母公司绿源集团控股（开曼）有限公司向港交所递表，拟在主板上市。

对于本次IPO所募资金，绿源集团表示，将主要用于研发、加强销售和分销渠道、品牌和营销活动、加强产能等方面。

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从招股书来看，绿源的种种表现皆不太理想。

核心财务数据方面，2019至2022年上半年，绿源收入分别为24.9亿、23.8亿、34.18亿、20.0亿，复合年增长率为17.1%。但绿源的赚钱能力并不强，2019至2022上半年，其归母净利润分别为6974万、4028万、5926万、5180万；净利率分别为2.8%、1.7%、1.7%、2.6%。

对净利润的浮动，绿源解释称，面对国家实行新标准，公司在开发产品策略相对保守，导致未能把握住消费者需求，市场表现不如预期；而回升则是因为调整了产品开发策略，推出了新产品。

毛利率低也是绿源被诟病的关键。2019年至2021年，绿源销售毛利率分别为13.7%、12.0%、11.3%，连续两年下滑；2022年上半年，公司销售毛利率仅为9.9%，而同期雅迪控股毛利率为17.92%。

此外，绿源对线下经销渠道依赖较强。2022上半年，绿源线下经销商销售额为17.55亿元，占比约为89.1%，贡献了近90%的营收；线上渠道的销售额1.04亿元，占比约为5.3%；企业、机构客户和海外经销商的销售额约为1.09亿元，占比合集5.6%。

而绿源经销商数量却在连年下滑。2019至2022年上半年，其经销商数量分别为1222、1114、1108、1086家，2020年、2021年分别净减少108家、6家经销商。

绿源最引以为傲的是其在技术研发方面的优势。招股书显示，截至2021年12月31日，绿源是中国拥有最多发明专利的电动两轮车生产商。截至最后实际可行日期，绿源在国内持有合共282项专利，其中42项为发明专利、178项为实用新型专利及62项为外观设计专利。

不过，近年来绿源的研发费率呈下降趋势。招股书显示，2019至2022年上半年，绿源的研发成本分别为6940万元、8352.1万元、9582.6万元及4484.2万元，占总收入的比例别为2.8%、3.5%、2.8%、2.2%。而在2022年上半年，雅迪研发费率为3.6%，新日研发费率为3.31%，均高于绿源。

此外，绿源集团寻求上市，或因公司确实面临较大现金流压力，急需上市募资补充流动资金。

2021年以来，为扩大产能，绿源的资产负债率大幅攀升，已处于资不抵债的状态之中。招股书显示，2019-2021年，绿源集团的借款分别为1.36亿元、1.56亿元、6.66亿元。资产负债率分别为31.3%、32.0%、119.4%。

绿源表示，2021年资产负债率的大幅提升，是因为建设广西工厂和浙江工厂智能厂房等扩张业务而增加的借款所致。

2022年上半年，绿源的借款高达8.08亿元，而同期现金及现金等价物仅为3.74亿元，资产负债率高达132.3%，也就是说，该公司面临着很大的短期偿债压力。

其实，成立25年的绿源是电动车行业的老大哥，但近年却被雅迪、爱玛等后起之秀弯道超车。

绿源电动车成立于1997年，总部位于浙江金华，是国内最早一批进入两轮电动车行业的公司，产品涵盖电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车三大品类。

按2021年销量计算，绿源电动两轮车销量194.8万辆，行业排名第六，市占率约为3.9%，行业销量排名前五的公司分别为雅迪、爱玛、台铃、金箭和新日。

其中，行业前三的雅迪、爱玛、台铃的销量分别为1390万辆、835万辆、650万辆，市占率分别为27.9%、16.8%、13.1%，合计为57.8%，也就是说，这三家头部企业占据了半数以上的市场份额。

因此，在市占率尴尬、低毛利率、高负债等各种不利因素困扰之下，就算成功IPO，绿源电动车的路也不好走。