公司公布1Q22业绩：收入686亿元，同比+98.4%，环比+43.9%；归母净利润31.16亿元，对应每股盈利0.31元，同比+18.9%，环比15.3%，符合我们的预期。 1Q22浙江石化项目实现净利润53.4亿元，同比+9.9亿元，环比+8.8亿元。荣盛石化其他业务实现净利润3.9亿元，环比-0.3亿元。 发展趋势 浙江石化二期进入全面提升阶段，业绩有望继续增长。1Q22公司固定资产新增277亿元，在建工程减少247亿元，截止3月31日在建工程仍有839亿元，大部分为浙江石化项目二期工程。我们预计1Q22浙江石化二期有部分装置已转固，但仍有大量化工装置会在2Q22达产。此外，3#乙烯及配套的下游也有望在今年具备投产条件，我们预计届时浙江石化的整体竞争力将进一步增强。 2022年炼化景气度或将下行，但公司今年仍有较大的产能增长。高位的原油价格，和华东地区物流不畅对需求有负面影响，我们预计炼化项目的景气度有下行风险。但考虑到2022年浙江石化二期的化工装置将陆续转固，贡献产能增量，公司量的增长能抵御外部环境恶化的压力。 化工新材料布局有望全面展开。浙江石化两期全面投产后，我们预计荣盛石化的年经营性现金流入将达到300-500亿元级别，可以支撑起下一轮横向的扩张和纵向的高端化发展。目前PX、纯苯、PTA、聚碳酸酯、EVA等产品公司已经位列国内前列。未来3年，公司将重点发展包括ABS、聚醚、橡塑材料、C5/C9树脂、可降解塑料等化工新材料；以及继续布局EVA、DMC、α-烯烃/POE、针状焦、光伏背板膜等新能源材料。下一步，我们预计公司将利用炼化一体化项目的规模优势和低成本原料优势，在长三角地区形成炼化一体化和化工新材料的产业集群，延伸出多条高端化工品和新材料产业链。 盈利预测与估值 由于受2Q22华东地区物流不畅影响，化工品价格较为低迷，我们下调2022/2023年净利润16.0%/14.0%至148亿元/178亿元。当前股价对应2022/2023年9.4倍/7.8倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测和市场估值水平下调，我们下调目标价24.9%至17.50元对应12.0倍2022年市盈率和10.0倍2023年市盈率，较当前股价有27.6%的上行空间。