金科股份2021年营业收入1123亿元，同比增长28%，归母净利润36亿元，同比下降49%，2021年无分红派息；1Q22营业收入127亿元，同比增长2%，归母净利润-2.9亿元，同比由盈转亏。2021年和1Q22业绩均低于我们预期主要因结算毛利率下行幅度均超出此前预期。公司业绩大幅下滑主要因：①结算毛利率明显下滑，2021年税前毛利率同比下降5.9ppt至17.2%，1Q22同比下降9.3ppt至10.7%；②投资收益减少，受合联营企业地产项目收益减少影响，公司2021年投资收益同比下降22%，1Q22同比下降49%；③计提大额存货减值，2021年公司资产减值损失增逾4倍至22亿元；④少数股东损益占比提升，低权益占比项目结算增加致2021年少数股东损益同比增长15%，占净利润比例由28%上升至46%。在手现金收缩，现金短债比降至1倍以下。公司2021年末有息负债较年初压降17%至806亿元，但受预售资金监管趋严及筹资活动现金流出等影响，年末在手现金较年初减少34%，现金短债比降至0.9倍（年初1.3倍，1Q22末0.8倍）。2021年末净负债率和扣预资产负债率分别为70%和69.2%，1Q22末分别为69%和67.9%，环比均有小幅改善，三条红线指标由“绿档”掉落至“黄档”。我们提示投资者关注公司后续财务端安全性。销售端持续优库存、强回款。公司2021年持续推进去库存、调结构、降分销、抓回款，全年销售金额同比下降18%至1840亿元，回款1853亿元，对应回款率101%。2022年1-4月公司实现销售金额281亿元，同比下降57%。我们预计公司全年将继续加强存量货值的去化，做精地产主业，持续推进“一稳二降三提升”经营策略。拿地端料延续审慎，继续优化财务指标。公司2021年新增土储总成本376亿元，同比下降58%，对应拿地强度仅20%（2020年40%），2022年初至今尚未拿地。公司2021年末可售土储6591万平，虽较年初下降7%但仍能支撑约3年左右销售。我们认为公司后续仍将继续改善财务指标，拿地态度料延续审慎。公司2021年末合同负债较年初减少7%至1246亿元，考虑到公司结算收入和利润率可能承压，我们下调2022/2023年盈利预测47%/50%至36/38亿元。当前股价对应6.6/6.3倍2022/23年市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价11%至4.72元（主要考虑到市场对地产板块风险偏好上行），对应7.0/6.7倍2022/23年市盈率，较当前股价有6%的上行空间。