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一家看多，一家看空，投资者到底相信哪家的说法？

碍于制度体系或是江湖上微妙的人情关系，券商和分析师们在研报上大都会卖本家几分面子，给出“增持”、“买入”的评级。

卖方研究工作也一向秉承着“以和为贵”的原则，但近日，白酒圈出了一件趣事。海通国际发布了一份针对古井贡酒（000596.SZ）的研报——《高估值下的三重挑战》，给出了190元/股的目标价，并调低其投资评级至“弱于大市”。

市场上的“唱空”研报已然稀缺，更何况这是针对徽酒龙头的“唱空”研报。更有意思的是，另一家知名券商东亚前海证券，在海通国际研报发布一天后，公布了一份看多古井贡酒的研报，并给予了其“推荐”评级。

而近一个月时间里，德邦证券、中泰证券、国元证券等券商都给予了古井贡酒“买入”的评级。海通国际这篇研报的作者陈子叶、闻宏伟5月10日才对古井贡酒首次覆盖，给出“中性”评级，目标价同样是190元/股。

券商研报“打架”，古井贡酒质地到底如何？都是专业的市场机构，投资者该相信谁？

徽酒龙头遭看空

对于看空古井贡酒，海通国际给出了三大理由：核心市场增速放缓，省外拓展尚需检验；年份原浆量增长乏力，价格贡献恐将收窄；毛销差、净利率连降，费用节流难超预期。

换言之，海通国际的这篇研报认为古井贡酒目前估值偏高，未来业绩增速难以匹配。

拆开来看，首先，海通国际研报指出，如果剔除黄鹤楼的营收和关联交易，2016年-2021年，古井贡酒在华中地区（以安徽、河南和江苏为主）营收年复合增长率仅为13.3%，华北和华南分别为25.4%和18%，2021年营收占比8.1%和6.6%。以此估算，海通国际预计近三年内，古井贡酒在安徽省内市场营收占比全国市场约67%，省外拓展尚在培育阶段。