药明康德

2022年年报点评：全年营收增长71.84%，单四季度营收持续突破百亿

(资料图)

2022年业绩增速创新高。2022年全年营收393.55亿元(+71.84%)，归母净利润88.14亿元(+72.91%)，扣非归母净利润82.60亿元(+103.27%)，经调整Non-IFRS归母净利润93.99亿元(+83.2%)。其中，四季度单季营收109.60亿元(+71.76%)，持续突破百亿。22全年毛利率37.30%(+1.02pp)，净利率22.6%(+0.2pp)。商业化订单增长叠加持续优化工艺流程，盈利能力有所提升。

化学业务收入翻倍，“一体化CRDMO和CTDMO商业模式”驱动增长。公司2022年化学、测试、生物学、ATU、DDSU业务板块营收分别为288.5亿元(+104.79%)/57.19亿元(+26.38%)/24.75亿元(+24.68%)/13.08亿元(+27.44%)/9.7亿元(-22.49%)，除DDSU业务外均增长。化学业务为增长主要动力，剔除新冠商业化项目后，仍强劲增长39.7%。一方面，小分子CRDMO项目数量持续增长、商业化项目50个(+19%)，临床III期项目57个(16.3%)，临床II期项目293个(+16.3%)，临床I期及临床前项目1941个(+47.3%)，新分子增速明显(+90.9%)。另一方面，CTDMO进一步扩张管线，2022年服务临床III期项目8个，临床II期项目10个、临床I期及临床前项目50个。

测试、生物学稳步增长，DDSU业务迭代升级。在测试业务方面，公司持续发挥一体化平台优势，为客户提供IND全球申报一体化服务，加速客户新药研发进程；对于生物学业务，DEL和苗头化合物发现平台服务客户新增500+家，有项目宣布通过DEL筛选的苗头化合物进入临床，新分子服务成为生物学板块增长的重要驱动力；DDSU主动业务迭代升级，聚焦于更优质的项目管线，提供更具创新性的候选药物，在2022年完成了28项IND申报，并获得了34个临床试验批件，增长前景看好，2023有望在药品上市后获得销售分成收入。

风险提示：疫情反复；行业增速放缓，竞争加剧，业务拓展失败风险

投资建议：一体化商业模式优势持续，维持“买入”评级。行业地位不断稳固、新冠单2023年持续交付，调高2023年盈利预测、新增2024/2025年盈利预测，预计2023-2025年收入419.33/508.73/642.98亿元(原2023年376.3亿元)，同比增速6.6%/21.3%/26.4%，归母净利润101.28/121.27/158.02亿元(原2023年69.3亿元)，同比增速14.9%/19.7%/30.3%。随着公司一体化核心竞争力持续强化、测试类业务逐步恢复，业绩有望稳中向好，维持“买入”。

长安汽车

2022业绩点评：Q4自主油车盈利靓丽，福特/新能源亏损拖累业绩

事件：长安汽车2022Q4实现营业收入359.01亿元，同环比分别+38.4%/+24.8%，归母净利润8.99亿元，同环比分别+60.4%/-13.8%；扣非后的归母净利润6.19亿元，环比-16.2%，同比大幅转正。2022年全年，公司实现营业收入1212.53亿元，同比+15.3%，归母净利润77.98亿元，同比+119.5%，扣非后归母净利润44.59亿元，同比+169.8%。2022Q4归母净利润处于业绩预告中值偏下，基本符合我们预期。

Q4毛利率高位，降本控费作用明显，自主油车盈利显著改善；福特/新能源亏损拖累整体业绩：长安汽车2022Q4并表销量实现41.2万辆，同环比分别+44.3%/+36.2%，营收同环比表现略弱于销量，Q4并表自主单车均价8.68万元，同环比分别-4.1%/-8.4%。2022Q4实现毛利率20.89%，同环比分别+2.0/-0.4pct，同比上涨较大主要系产批量提升；环比小幅下滑主要是产品结构边际变差对冲规模效应所致，CS系列低价车型CS15/25等销量占比提升。费用率角度，Q4销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.21%/1.13%/2.43%，同比分别-2.6/-1.0/-3.1pct，环比分别-2.7/-2.1/-2.8pct，销售费用率下滑主要系公司Q4折扣保持低位，广宣费用支出降低所致，管理与研发费用率下滑主要系控费降本影响。投资收益角度，Q4投资收益27.93亿元，主要系福特/长安新能源/阿维塔亏损加大，2022H2分别亏损24.5/32.0/20.2亿元，长安福特同环比大幅下滑主要系年终关停落后产线，当期计提资产减值所致，阿维塔以及长安新能源亏损加大则主要系持续加大新能源领域研发，及上游原材料成本上涨等影响。

展望未来：多品牌并驱加速新能源革命，全品牌向上突破。坚持电动化转型以及北斗天枢智能化发展战略，聚焦长安、深蓝、阿维塔三大主品牌。长安品牌整合V标+UNI+欧尚现有油车序列打造智电IDD混动技术标签产品；另外2023Q4推出全新OX序列首款纯电车型启源A07，推进主品牌电动化转型；深蓝继续深耕年轻科技数字纯电定位，以增程/纯电/氢电多燃料类型并进；阿维塔品牌战略向上。截至2025年上述四大序列分别推出22/5/7/4款车型，目标销量合计210~220万辆，此外凯程商用车以及合资也将加速迭代焕新，长安汽车全品牌向上突破。

盈利预测与投资评级：我们维持2023/2024年归母净利润预测为90/90亿元，预计2025年归母净利润为99亿元，对应EPS为0.91/0.91/1.00元，对应PE为13/13/12倍，维持长安汽车“买入”评级。

风险提示：乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期。

福能股份

业绩大增、分红提升，期待海风加速落地

煤电盈利改善、海风并网出力，业绩同比大增91%。公司发布2022年报，营收143.18亿元(同比+17.8%)，归母净利润25.93亿元(同比+90.8%)。业绩大增主要系海风并网增厚经营及投资收益、电价上涨带动煤电盈利改善等。从净利润的拆算角度来看：(1)控股风电：贡献约13亿元利润(海风/陆风分别为6.5/6.6亿元)；(2)火电方面：鸿山热点实现净利润5.6亿元(含参股国能石狮投资收益4.2亿元)、晋江气电净利润约1.3亿元，福能贵电约盈亏平衡；(3)投资收益：合计13亿，包含海峡发电(海风)贡献5.4亿元及国能石狮等。公司分红方案10股转增3股并分红4元，利润大增下带动股息率升至3.78%。 　 海风上网电量同比+228%，火电小幅增长2.5%。2022年公司完成上网电量212亿千瓦时(同比+14.5%)，其中海风30亿千瓦时(同比+228%)、陆风27亿千瓦时(同比+10.4%)、火电156亿千瓦时。从盈利能力的角度来看，火电虽电价增长20%、但气电调价后盈利下滑，毛利率同比下滑1.2pct至4.6%；风电毛利率同比提升5.3pct至71.2%。 　 看好燃煤盈利持续回升，期待海风竞配加速。公司火电包括燃煤热电联产1.3GW/燃煤纯凝1.3GW/燃气1.5GW。2022年煤电已实现扭亏为盈，看好2023年长协煤履约提升等因素影响下，公司综合用煤成本的下降带动盈利持续回升。海风方面，海风造价成本有望继续下降；公司作为省属电力平台，期待福建省海风竞配，公司有望加速成长。 　 盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025年归母净利润分别为30.10、34.78、40.04亿元，按最新收盘价对应PE分别为8.43、7.29、6.34倍。我们看好公司在福建海上风电的发展前景，而煤电盈利有望继续回升，同时看好国企改革。参考同业估值水平，给予公司2023年13倍PE估值，对应20.02元/股合理价值，维持“买入”评级。 　 风险提示。煤价持续上行；海风项目新增、成本下降不及预期等风险。