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回顾2000年以来，美联储两次加息周期分别是2004/06-2006/06、2015/12-2018/12，在这两次加息周期后期10年期美债利率往往较基准利率提前见顶步入下行期，即这两轮加息周期对应着两轮美债利率下行周期，分别为2006/06-2008/12、2018/11-2020/08。当前美联储加息周期也进入后半程，10年期美债利率自10月中下旬开始震荡筑顶。

1）2006/06-2008/12美债收益率下行前期权益和黄金表现较好，后期黄金和债券占优

由于2007年次贷危机引发全球金融海啸，美联储于2007年9月18日启动降息，以维护金融市场稳定。我们以2007/9/18为分界点，将这轮10年期美债利率下行期分为前期和后期，在2006/06-2007/09美债收益率下行前期，沪深300涨幅为309%，COMEX黄金为23%，标普500为22%，WTI原油为13%，南华商品指数为5%，中债总全价指数为-3%，可见权益和黄金表现占优。但是，在2007/09-2008/12美债收益率下行后期，权益资产和商品均下跌，而黄金和债券资产表现较好，期间COMEX黄金涨幅为19%，中债总全价指数为11%，而沪深300为-63%，标普500为-40%，WTI原油为-48%，南华商品指数为-37%。

2）2018/11-2020/08美债收益率下行前期黄金、权益、商品占优，后期黄金权益占优

为应对经济衰退压力，美联储于2019/8/1启动降息，而且2020年初新冠疫情蔓延导致全球经济停摆，美联储进一步加大了降息力度。我们以2019/8/1为分界点，将这轮10年期美债利率下行期分为前期和后期，在2018/11-2019/08美债收益率下行前期，COMEX黄金涨幅为19%，沪深300为18%，南华商品指数为6%，标普500为5%，中债总全价指数为2%，WTI原油为-12%，可见黄金、权益和商品表现相对更优。而在2019/08-2020/08美债收益率下行后期，COMEX黄金涨幅为42%，沪深300为25%，标普500为11%，中债总全价指数为1%，而南华商品指数为-1%，WTI原油为-29%，相对而言黄金和权益资产表现更优。

总体上，一旦10年期美债收益率见顶下行，黄金和全球权益资产往往迎来较好的投资机会。