机构投资者评论Institutional Investor Review：记录最杰出的投资人物与事件

出处 | 纽约时报等 IIR综编

(资料图)

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IIR引言：

罗伊·纽伯格（Roy Rothschild Neuberger，与罗斯柴尔德家族无关）生于1903 年 7 月，2010年12月离世，享年107岁。

罗伊创立了如今的路博迈集团（Neuberger Berman，前身），一生3个孩子，离世时有7个孙子/女，30个曾孙/女。

他被称为：“世纪长寿炒股赢家”，也被称为：“美国共同基金”之父。

罗伊的父亲路易斯·纽伯格（Louis Neuberger）是来自德国的移民，罗伊出生时，他已52岁，还是股票老手。罗伊的母亲伯莎·罗斯柴尔德（Bertha Rothschild）来自芝加哥一个富裕的犹太家庭，热爱音乐和弹钢琴。

罗伊从小不愁吃穿，他被纽约大学录取，但没多久就辍学，此后靠着父亲的遗产，到处游历，并学习一直喜爱的艺术，在巴黎生活好几年。

1929年春天，罗伊回到华尔街，用自己的钱尝试炒股。那时，牛市正在顶点咆哮，距离著名的“黑色星期二”（1929年10月29日）还差7个月。股灾来临时，多数人损失了一切，而罗伊只损失15%的钱。

1930年，罗伊正式成为Halle & Stieglitz的股票经纪人，九年后离开，并与另一传奇投资人罗伯特·伯曼（Robert Berman），一同创办 Neuberger & Berman。

1950年，罗伊的公司就创建低佣金的“保护者基金”（the Guardian Fund），这也是为什么，他被称为“美国共同基金”之父的原因。

创始人一代——罗伊·纽伯格和罗伯特·伯曼退休后，罗伊的公司被雷曼兄弟收购（1999年上市，2003年被收购），2008年雷曼兄弟破产后，它由George H· Walker所领导的管理团队分拆独立，这就是如今的路博迈集团（Neuberger Berman，2015年实现员工百分百持股）。

据罗伊的孙子Matthew London说，罗伊·纽伯格一直还会去路博迈的办公室，直到他99岁。

1997年，罗伊·纽伯格出版了自传，中译本名为《世纪炒股赢家》（“So Far, So Good: The First 94 Years”），在这本书中，他总结了自己的“成功投资十原则”。

成功投资十原则里，特别提到了“羊市”思维。这极其应景，怎么看，都不仅仅像是在说股市。

所以今日，IIR就分享这个经典又应景的内容，与读者朋友们共同学习（略有删减）。

补充信息：2008年，路博迈开始进入中国市场，2020年4月，证监会取消国内基金公司外资股比限制。该决定一发布，贝莱德、路博迈都第一时间提交了公募基金管理公司设立资格的审批申请。去年9月，路博迈基金管理（中国）有限公司获批设立，路博迈也成为第三家正式获批的内地外商独资公募基金公司（第一家是贝莱德，第二家是富达）。

罗伊·纽伯格：成功投资十原则

一、了解自己

在分析过各种纷乱交织的因素后，如果你能做出有利的决定，那么，你就是那种适合入市的人。

测试一下你的性情、脾气。你是否有投机心理？对于风险你是否会感到不安？你要百分之百地、诚实地回答你自己。

你做判断时应该是冷静的、沉着的，沉着并不意味着迟钝。有时一次行动是相当迅速的。沉着的意思是根据实际情况做出审慎的判断。如果你事先准备工作做得好，当机立断是不成问题的。

如果你觉得错了，赶快退出来，股市不像房地产那样需要很长时间办理手续，才能改正。你是随时可以从中逃出来的。你需要有较多的精力，对数字快速反应的能力，更重要的是要有常识。

投资者的成功是建立在已有的知识和经验基础上的。最好在自己熟悉的领域进行专业投资，如果你对公司知之甚少，或者根本没有对公司及细节进行分析，你最好还是离它远点。

在你真正成为一名投资者之前，你也应该检查一下身体和精神是否合格。好的身体是你做出明智判断的基础，不要低估它。

二、向成功的投资者学习

即使是成功的投资者，他们中的许多人也在本世纪末度过了一段艰难时期。我和他们中许多人交谈过，其中只有一小部分人相信，1996年在股票一涨再涨的情况下，他们还能把握市场的形势。

许多曾经杰出的投资者在市场中有过艰难的时期。然而无论怎样，他们的经验教训在任何时候，尤其是20世纪90年代这个疯狂的时代，对大家都有所启发。

那些成功的投资者都通向成功。洛威普莱斯看重新兴工业增长性，从而获得成功；本·格雷厄姆尊重基本价值规律；沃伦·巴菲特则认真地研究他在哥伦比亚大学学习时老师本·格雷厄姆教给他的经验；乔治·索罗斯把他的思想理论运用于国际金融领域；吉米·罗杰斯发现了国防工业股票，并把自己的想法和分析告诉老板索罗斯。他们每个人都通过自己的方式取得了巨大的成功。

三、“羊市”思维

你可以学习成功的投资者的经验，但不要盲目追随他们。因为你的个性，你的需要与别人不同。你可从成功和失败中吸取经验和教训，从中选择适合你本身、适合周围环境的东西。

个人投资者对一支股票的影响，有时会让它上下浮动10个百分点，但那只是一瞬间，一般是一天，不会超过一个星期。

这种市场即非牛市也非熊市。

我称这样的市场为“羊市”。

有时羊群会遭到杀戮，有时会被剪掉一身羊毛。有时可以幸运地逃脱，保住羊毛。

“羊市”与时装业有些类似。时装大师设计新款时装，二流设计师仿制它，千千万成的人追赶它，所以裙子忽短忽长。

不要低估心理学在股票中的作用，买股票的比卖股票的还要紧张，反之亦然。除去经济统计学和证券分析因素外，许多因素影响买卖双方的判断，一次头痛这样的小事就会造成一次错误的买卖。

在羊市中，人们会尽可能去想多数人会怎样做。他们相信大多数人一定会排除困难找到一个有利的方案。这样想是危险的，这样做是会错过机会的。设想大多数人是一机构群体，有时他们会互相牵累成为他们自己的牺牲品。

四、坚持长线思维

注重短线投资容易忽略长线投资的重要性。企业经常投入大量资金，进行长线投资，当然同时会有短期效应，如果短期效果占主导作用，那将危害公司的发展和前景。

获利应建立在长线投资、有效管理、抓住机遇的基础上。如果安排好这些，短线投资就不会占主要地位。

当一支热门股从小角度分析，它一个季度未完成任务，市场的恐慌就会使得股价下跌。

五、及时进退

时机可能不能决定所有事情，但时机可以决定许多事情。本来可能是一个好的长线投资，但是如果在错误的时间买入，情况会很糟。有的时候，如果你适时购入一支高投机股票，你同样可以赚钱。优秀的证券分析人可以不追随市场大流而做得很好，但如果顺潮流而动，操作起来就更简单些。

一位投机者或投资者经常成功是因为，他会在市场疲软时，投入大量资金买入，这样可以用同样的资金换得更多的股票。相反的，投资者会在强市中将股票高价卖出，卖出的股票虽然不多，却能赚得很多钱。这条原则很简单。

把握有利时机一部分是靠直觉，一部分却正相反。时机的选定要靠自己的独立思维。在经济运行中，升势可能在跌势中产生，衰退会从高潮开始。

直觉的重要是什么？伟大的经济学家保罗·塞缪尔森认为，股市“在过去的三次大规模衰退中作过八次预告”，完全正确。所以，一时的直觉几乎跟对证券的分析能力一样重要。

时机是微妙的，又是很缜密的。如果在错误的时间(正处于升势)做空头，代价将是昂贵的。

牛市的时间一般比熊市长，牛市时，股价增长缓慢、不规则，可能比熊市更不规则。熊市则短促、剧烈动荡。但是市场终究是有一定规律的，股市很少连续超过6个月上升，也很少连续超过6个月下跌。

另外，有些投资者在看到亏损报告之后，只要有机会就立刻平仓出局，而不对眼前的形势做任何评估。十有八九，这种情况下卖出的股票实质上是应该买入而非卖出的。

伯纳德·巴鲁克是能最好把握时机的投资者，他的哲学是，只求做好但不贪婪。他从不等最高点和最低点。他在弱市中买，在强市中卖。他提倡早卖。

在有的时期，普通股票是最好的投资，但是在另一时期，也许房地产业是最好的。任何事情都在变，人们也要学会变。我完全不信会存在一个永久不变的产业。

六、认真分析公司状况

必须认真研究公司的管理状况、领导层、公司业绩以及公司目标，尤其需要认真分析公司真实的资产状况，包括：设备价值及每股净资产。这个概念在世纪初曾被广泛重视，但这之后几乎被遗忘了。

公司的分红派息也十分重要，需要加以考虑。如果它的分配方案是适当的，它的股价可以更上一个台阶。如果公司分出90％的利润，注意，这是一个危险的信号，下一次就不会分了；如果公司只分出 10％的利润，这也是一个警报，一般公司的分配方案是分出40％~60％的利润。许多公共事业的股票的分红比率还会更大些。

许多投资机构并不真的重视分红，但个人投资者却把分红作为扩大收入的一种重要方法。

什么是成长性股票？它的聪明的追随者在公司发展初期就发现了它潜在的价值。但一般情况下，公司是在成熟后，其品牌才会被认知的。成长是缓慢的，个人和机构依然购买它的股票是因为人们的预测比较切合实际。

人们对假定的增长花费了太多的精力。而这就是不考虑经济的衰退、战争的爆发、政府对成长指数的重新评估及成长指数自身的变化。

一支股票的市盈率很少保持在15倍左右，因为人们对公司前景的预计会高过这种市盈的价格——这种想法不一定正确。我们知道会有例外，但意外的机会只有1％。所以这种奇想影响着你，使人在高市盈率时花高价买入股票。

我对绩优公司超出10～15倍市盈率一倍的市盈率是接受的。而它们中许多市盈率只在6～10倍之间，这样对我们双方都有利。

如果你能控制一定公司的整体市价，你就可以从中获得更多的利润。

七、不要陷入情网

在这个充满冒险的世界里，因为存在着许多可能性，人们会痴迷于某种想法、某个人、某种理想。最后能使人痴迷的恐怕就算股票了。但它只是一张证明你对一家企业所有权的纸，它只是金钱的一种象征。

热爱一支股票是对的，但当它股价偏高时，还是别人去热爱比较好。

八、投资多元化，但谨慎做套头交易

套头交易就是对一些股票做多头，对另一些股票做空头。

专业人士在日常的市场利用套头交易回避风险，有时新入市做套头交易只是一场赌博。我不赞成这样做。但也没有法律禁止它。

套头交易的确是现代股票的一项变革，一个世纪以前当你从纽约和伦敦市场购买同一种股票时，城市间的差价只是些微的。专家们从一个市场买进一只股票，又在另一个市场上卖掉它，虽然赚钱很少，但还是有盈利的。

获利及风险因素与当今股市相比较而言是低的。但是相信我，当今股市相当有风险。

如果你坚持做套头交易，而且确信有经验可以帮助你，记住要使它多元化，要统观全局，确信你的法则是正确的。如果要使你的投资多元化，你就要尽量增加你的收入，如资金。

九、观察周围环境

我所说的环境是指市场走向和整个世界环境。你需要变通我给你的那些模式，以适应你所在的市场的运作。

在市场的评估中，应多关注百分比的变化而不是数量。下跌100个点虽然波动很大，但它可能只是指数的2%。

关注市场可以使大家发现市场何时开始衰退，又何时开始复苏。这也是经常给投资者以机会，使他们有机会投资到所谓保守的方面，如短期无息国库债券、长期国库债券、国库券。

短期无息国库债券是大投资者主要的投资方向，它比任何一项投资都有保险，比把钱放在枕头里还安全。你不需要经济学家告诉你怎样研究利率，没有什么能比预测市场的走势更为重要的。

利率的走势也是如此，长期利率的低迷，比任何其他事实都能说明经济形势的严峻。

一般情况下，如果短期和长期利率开始上升，这是在告诉股票投资者：升势来了。

股票不分季节，按照日历投资是没有必要的。记住，对投资者来讲，任何时候都是冒险的。对享受人生和享受投资快乐的人来说，季节虽多变，但机会随时都有。

十、不要墨守陈规

根据形势的变化改变自己的思维方式是有必要的。我的观点是，你应该主动根据经济、政治因素的变化而变化。至于技术上，有时可以控制，但有时却是在大家控制之外的。

我擅长做熊市思维，我与乐观者们唱反调。但是，如果大多数人有悲观情绪，我就与之相反做牛市思维；反之亦然。