书接前文，超哥继续和大家聊聊价值投资的核心原则

一、分散投资并不利于追求绝对收益，而只是更靠近市场指数

(资料图)

①分散投资并不利于追求绝对收益，而只是更靠近市场指数：

首先，在熊市中唯一上涨的就是相关性，在熊市中每种资产都在跌，所以分散投资并没有分散风险，对于机构而言，跌幅与指数相当就是合格分数；

其次，为了防范非市场风险，即抵御个股的黑天鹅事件，持有个股数量在8-20只就已经能抵御80%-90%的非市场风险，既能有效消除非市场风险，而且还不会超出你的管理能力；

第三，机构们持有30-40只股票基本等同于投资指数，那么持有100-160只股票的行为除了搞笑没有任何意义，反而暴露了其没有选股能力的弊端。

②现金流折现模型DCF（股票价格=未来现金流折现之和，这里有未来现金流和折现率两个要素）也没有任何意义：

首先预测未来的现金流其准确性极低，2年的平均误差已达93%，2年后的预测就压根不可信了，未来现金流根本不可能预测；

其次，折现率哪怕只有一个点的误差，那么放在几年的数据里，就会将这个误差放大好几倍，要将折现率算精确也是不可能完成的任务。

所以DCF的两个要素既然都不可能算准，那么DCF也就是一个伪命题，作者提出逆向工程DCF，用过去的成绩利于现在的增长与股价进行比较，推测如果处于常态偏慢的增长区，则增长率和股价可信，而处于历史新高，则需警惕。

这有点和指数历史百分位相当，至少可以提示我们目前价格的相对位置，低估可放心买入，而高估则需开始警惕。格列厄姆提出至少要算清清算价值，这是公司的价值底线，我不管未来这个公司会如何盈利，至少眼前我把公司买过来，再按清算价值卖掉都不会亏钱的底线，这也是“捡烟蒂”的底层逻辑。

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③作者将市场上最贵的20%的股票归为成长股（热门股），最便宜的20%的股票归为价值股（冷门股），市场大跌时，冷门股更抗跌，因为已经跌无可跌，而热门股跌幅会更大，而经济扩张时，冷门股有更大的上涨空间，对于热门股而言，乐观的经济加乐观的预期，反而会让其业绩增长跑不赢人们的预期，反而大大压低收益率，所以无论是牛市还是熊市，冷门股更具投资优势。

二、做价值投资，越是在危机年代买入收益越高

1.做价值投资，越是在危机年代买入收益越高,而在泡沫顶点买入则收益越低。市场上盈利最好的20家公司，在大萧条时期即使企业的经营没有太大的变化，其股价走势与业绩最糟糕的20家公司基本一致，意味着在危机中投资者心理只有恐慌，已经无法关注企业的基本面和业绩表现了！所以人生难得几只熊，在熊市中一定要敢于逆向买入被市场大环境错杀的蓝筹白马股；

2.分别用历史和预期（即过去和将来期望）的增长作为横纵坐标，分为四个象限，即双高、双低、高历史低预期的堕落天使、低历史高预期的新瓶装旧酒，受益结果是双低＞新瓶装旧酒＞堕落天使＞双高。

这告诉投资真的反人性，要学会欣赏那些暂时不受欢迎的股票，大家都觉得好的东西肯定是贵了，而觉得不好的东西那肯定是便宜的，只要稍微有点业绩就能跑赢大家的预期，很容易获得戴维斯双击的机会；

3.人们天生就会有贵东西好，便宜东西不好的心理暗示，同样的东西只要标价不同，就能在心理上给人不一样的感觉和体验。

同样在股市中，前期受到市场鄙视的公司，涨幅更大，容易获得阿尔法收益，不要以自己的直觉去看待公司的价值和价格的匹配，在牛市中容易乐观，而在熊市中容易悲观。涨的时候自己也会替投资标的寻找继续涨的理由，而跌的时候也会为继续下跌编出新的鬼故事。

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