2023年3月15日，由中诚信国际和中诚信和逸科技联合主办的“第七届CNABS资产证券化年会暨第二届中诚信投资者服务大会一一中国信用评级业3.0时代下的投资者服务”在上海举行，中诚信指数副总裁潘宇琼出席此次会议，并发表了主题为《指数投资——拓展低波产品新思路》的主旨演讲。

中诚信指数副总裁潘宇琼主旨演讲

以下为演讲实录:

(资料图)

感谢秦总，尊敬的各位嘉宾，大家下午好，我是中诚信指数的潘宇琼，很荣幸有这样一个机会在此发言。

首先向大家简单介绍一下中诚信指数，中诚信指数隶属于中诚信集团下的非评板块，我们希望以专业的中立第三方姿态给资管机构提供市场化的指数服务，通过全流程及场景化的服务模式，让指数更好地变成指数资产，打破指数中看不中用的桎梏。大道至简，我们希望通过指数来给各位同业减减负，在信息爆炸的当下给各位做做减法，让资产配置化繁为简，通过场景化的方式精准地解决客户的痛点，也取得了一点点小小的成绩，在此也给各位领导及同业汇报一下。经过2年半的努力，我们建立了完备的债券指数体系、股票指数体系、基金指数体系、多资产指数体系，在场的各位如果有任何资产类别指数定制的需求，中诚信指数一定能高效地满足。从落地场景而言，我们与商业银行、理财子公司、券商、公募基金达成了从资产到产品的全面合作，保险、信托的场景也在陆续落地中。我们现在还不是市场上挂钩规模最大的指数机构，但是我们一定是市场上最讲究指数全流程服务的机构，指数资产化程度最高的指数机构。

言归正传，我们回到今天的主题：“指数投资——拓展低波产品新思路”。这个主题源于去年年底的理财产品赎回潮，2022年四季度银行理财赎回规模超过了2万亿。

在这样的市场环境中，我们在思考：有没有一类指数资产能够像打靶一样，指哪打哪，确定性高，并且还能稳定净值？通过学习先进的海外经验，我们万分欣喜地发现：还真的有！

在海外有一类指数叫做“目标到期日的债券指数”，这类指数颠覆了以往永续指数的理念，这类指数跟债券一样有到期日，所以它可以锁定收益。它抓住了债券里除了信用和利率风险以外的又一个角度，就是现金流，从现金流的角度重构了债券指数，按照债项的到期日时间编制出一系列的目标到期日债券指数，如此简单，但是又如此优美，果然是大道至简。2010年1月，Blackrock下的iShares发行了首批跟踪目标到期日债券指数的ETF， 并为其注册了iBonds商标。这个产品的slogan：它像债券一样有到期日，所以可以锁定收益；它像基金一样分散，所以分散了信用风险；它又像股票一样可交易，这样债券里的流动性不足这一维也被消除了。多么性感的产品呀！既可以锁定收益、又可以分散信用风险、流动性还好，如此令人振奋。当然“像股票一样可交易这个特征”主要是ETF带来的，由于目前国内制度的问题暂时比较难落地，如果公募基金可以发伞形份额，或者理财的份额可以转让，那么这个形态便也指日可待了。

这个目标到期日债券指数究竟是何方神圣呢？一句话来说：净值里最像摊余的资产。摊余大家并不陌生，现在各家机构都在发行或摊余或混合估值的产品。在净值里达到摊余的效果，源于这类指数的收益确定高、波动小。

首先是确定性到底有多高。对于普通的债券指数，我们使用静态YTM作为未来收益的预测，而对于目标到期日债券指数，使用的是它到期时间及规模加权YTM来进行表征。从2016年到2022年的数据情况来看，12个月的目标到期日债券指数，实际1年后实现的收益跟最初预期的差别最大不超过25bp，而普通指数，以市场现有的宽基指数为例，误差可以超过470个bp，信用资质相同的中诚信信用债投资级指数，它的误差也达到270个bp。以误差最大的年份2016年11月为例，中诚信12个月的目标日期投资级债券指数、市场宽基指数、中诚信投资级债券指数起初设定的靶是相差无几的，但是最后的结果是，目标日期债券指数可以相对准地达到起初预设的目标，但是市场宽基指数和中诚信信用债投资级指数都纷纷脱离了靶。

目标到期日指数的收益确定性是非常高的，也经受了历史极值的考验。这个确定性可以让资管机构通过“指数基准“达到”预期收益“基准的目标，从而重塑客户信仰。中诚信指数目前跟理财子合作，建立目标日期理财系列，通过目标日期指数重塑客户的信仰。

第二是波动小。12个月的目标到期日债券指数最大回撤的最大值是0.8%，而同信用资质的中诚信信用债投资级指数最大回撤的最大值是2.63%，市场宽基指数最大回撤的最大值是3.57%。一般的债券指数它的久期是相对稳定的，例如中诚信信用债投资级指数，它的久期稳定在1.5-1.6之间，而目标到期日的债券指数，因为它会到期，久期会慢慢降到0，所以利率风险不断下降。除了最大回撤，我们还会关注持有一段时间的胜率。由于债券指数内有票息的累计，所以持有期限越长，其票息累计提供的安全垫越高，所以大家一般关注最低持有多少个月在历史的极端情况下仍能获得一个正收益我们发现从2016年到2022年底，12个月的目标日期债券指数，其最低持有超过4-5个月，在历史极值情况收益也不再出现负值，而普通指数则需要持有18个月。基于目标日期指数的净值型理财产品我们跟几家理财子正在最后落地中，相信很快大家就能买到这类指数理财产品。 

说完了债券指数，我们看一下权益里波动较低，具有防御特色的指数——中诚信防御型100股票指数，这个指数是从因子的角度定义防御的特征，选取因子得分最高的100只股票组成。指数的特点就是：熊市守得住，牛市跟得上。该指数于2022年1月发布，2022年的表现一骑绝尘，2022年涨幅为4.17%，同期市场宽基指数跌幅均为-20%。防御型100指数从2012年以来表现也非常好，年化收益17.89%， 波动率不足20%，十年的夏普比接近1。跟宽基指数相比，于任意一个时间点进入持有不同的期限，其胜率远高于市场宽基指数，即使与主动公募基金的业绩水平相比，它的收益率也长期处于良好、优秀的水平。这个指数目前已成为几个机构内部的配置工具，广受好评。

最后我们可以用目标到期日债券指数、防御100股票指数，外加TIPP的安全垫策略，组合成一个目标收益策略。这个策略2018年至今，产品的整体年化收益率为4.34%，最大回撤仅0.36%，这个策略目前已跟一个理财子落地了面向机构的指数理财产品，大家可以关注一下。

为了打造低波资产，中诚信指数做了很多努力，如果我今天的发言能给到在场的同业一点点启示，我将不胜荣幸。最后，祝大家有一个美好的下午。谢谢大家！