证券

(资料图)

1、市场状况：证券投资市场同比大幅好转，其他业务同比有所下降

1）证券交易日均余额同比降13%

23Q1 Wind全A日均交易金额8787亿元，同比-13%；

2) 偏股类基金保有规模同比 -14%，新发份额同比 -37%；

据 Wind数据我们统计， 23Q1偏股类基金月均保有规模 70864亿元，同比 -14%；新发偏股类基金份额 685亿份，同比 -37%；

3）两融日均余额同比 -10%

据 Wind数据我们统计， 23Q1两融日均余额 1.57亿元，同比 -10%；

4）权益与债券融资规模同比均有所下降

据 Wind数据我们统计， 23Q1 IPO/增发 /配股 /合计融资规模分别为 651/2493/22/3166亿元，分别同比 -64%/107%/-91%/-3%。

企业债 /公司债 /ABS/可转债 /可交换债 /合计融资规模分别为 706/8189 /3616/417/105/12929亿元，分别同比 -28%/10%/-10%/-48%/177%/-3%。

5） 23Q1权益市场、债券市场表现均好于 22Q1，接近 22Q2

权益市场表现大幅好于去年同期。 23Q1上证综指 /创业板综涨幅分别 5.9%、 8.9%，大幅好于 22Q1的 -10.6%、 -18.2%，也好于 22Q2的 4.5%、 2.9%；

债券市场表现也好于去年同期。 23Q1中证全债上涨 1.00%，大幅好于 22Q1的 0.80%，差于 22Q2的 1.10%。

2、我们测算上市券商（不含集团类上市券商及信达、首创两家新上市券商，下同） 23Q1业绩同比增约 60%

在以上市场条件下，以及在 23Q1佣金费率小幅下滑， 23Q1投资收益率略小于 22Q2，计提减值损失率 2%的假设条件下，我们测算上市券商 23Q1营业收入约 1208亿元，同比增约 60%；归母净利润约 381亿元，同比增约 60%。

其中经纪、自营、利息、投行、资管业务收入分别约为231/567/119/98/100亿元，分别同比-22.9%、扭亏、-10.4%、-29.3%、-10.8%。

投资建议：看好券商行情

截至 2023年 4月 3日上午 11： 30，券商板块大涨超过 3.5%。我们看好券商行情的持续性，有如下理由

1）大部分大中型券商 22年年报已出，接下来一季报业绩预计高增；

2）估值较低，目前传统大型券商 PB估值处于 2016年以来最低 10%分位数以内；

目前券商估值极低，券商指数 PB估值 1.33倍，处于 2016年最低分位数 13%，这包含了东方财富等互联网券商以及新上市券商。中信证券、华泰证券、海通证券等传统券商 PB估值 1.27/0.79/0.70 倍，分别处于历史最低估值的 8%/ 2% / 3%分位数，财富管理券商广发证券 /东方证券 /兴业证券 PB估值也仅为 1.10/1.15/1.02倍，分别处于历史最低估值 6% / 16% /12%分位数。

3）监管呵护行业成长，服务实体经济

2023年 3月 31日，证监会就《证券公司监督管理条例（修订草案征求意见稿）》公开征求意见，表明要促进证券行业高质量发展，提升服务实体经济质效； 2月 28日《证券经纪业务管理办法》落地，强化牌照管理，禁止恶性竞争。这都体现了监管对于券商行业的呵护，以及支持直接融资，服务实体经济的思路。

推荐标的包括华泰证券、广发证券、国泰君安、国联证券、招商证券、国元证券，受益标的还包括中信证券、东方证券、兴业证券等。

风险提示

股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；行业人才竞争致管理费率大幅提升。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师： 吕秀华/魏涛/ 罗惠洲

分析师执业编号： S1120520040001/ S1120519070003/ S1120520070004

证券研究报告：《【华西非银】券商板块一季报前瞻：证券投资收益回暖助力一季度业绩大增约60%》

报告发布日期：2023年4月3日

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