引言

企业增加金融资产配置，为何会出现抑制研发创新投资的情况？首先，在回答这个问题前，我们需要知道，企业持有金融资产能缓解研发创新的资金不足，同时金融资产能分散研发创新的风险，有利于维护企业持续的创新投入。

企业的持有金融资产与研发创新投入呈负相关关系，并且当金融投资收益与实体投资收益差扩大时，金融投资对研发创新的抑制作用显著增强，但另一方面，当市场竞争较激烈时，金融资产配置对企业创新的不利影响会被削弱。

(资料图)

相比于短期金融资产，长期金融资产对企业研发创新的负面作用更大，因此应区分不同期限金融资产对企业的影响。企业经济政策不确定性越强，金融投资对企业创新的抑制作用越强。

金融资产配置对企业持续创新的抑制作用，并且处于成长期的企业所受影响最大，同时，处于不同行业的企业持续创新受金融资产配置影响的大小也存在差异。企业金融资产配置对短期的研发创新具有“挤出”作用，但能促进未来的研发创新，但金融投资获利总体上对研发创新是抑制作用。

其他经济影响

近年来我国经济金融发展不平衡导致的“脱实向虚”倾向引起学者的关注，相关研究对企业配置金融资产可能的经济后果进行了不同方面的考察，除了对实体投资和企业创新的影响外，还包括对企业全要素生产率、经营绩效、财务风险、企业价值、股价稳定、企业杠杆等方面的考察。

金融资产配置的增加会抑制全要素生产率的提高，并且这一效应在国有企业中更显著。金融资产配置通过损害固定资产投资和企业研发创新，进而对企业全要素生产率产生负面影响。金融资产配置的确会持续影响四年内企业的全要素生产率，而这种抑制作用主要通过对企业主业投资和人力资本投资的削弱，进而促使企业全要素生产率的降低。

企业经营绩效方面，产融结合降低了企业的经营绩效，没有发挥对企业经营的积极作用。企业参与过桥贷款投资不利于企业的财务绩效。企业配置金融资产的基本动机是逐利的，金融资产的增加损害了企业未来主营业务业绩的发展。

企业配置金融资产主要基于逐利性动机，金融投资的增加降低了企业价值，同时对资本投资、企业创新和全要素生产率都具有负向作用。总体而言，金融资产对企业市场价值具有促进作用，但风险金融资产不利于市场价值的提高。

长期金融资产会增加企业财务风险，而短期金融资产则发挥了流动性储蓄作用，降低了企业财务风险。企业增持金融资产掩盖了不利信息，增加了股价崩盘风险。

企业参与影子银行业务显著提高了企业的经营风险，一般而言，企业通过委托贷款或民间借贷等方式，或是通过购买影子银行相关的金融产品参与到影子银行业务中，前者可能因为借款方难以偿还贷款而增加借出企业的财务风险，后者可能因为金融市场的变动受到系统性风险的波及。

针对我国企业高杠杆的现象，金融资产配置和金融渠道获利对企业杠杆的影响是相反的，具体而言，金融资产配置增加能降低企业杠杆，但金融渠道获利增加则会推升杠杆，同时，宏观经济波动会影响金融资产配置和金融渠道获利对企业杠杆的作用。

企业持有长期金融资产以逐利性动机为主，显著提高了企业杠杆，持有短期金融资产则基于储蓄性动机，降低了企业杠杆，而短期金融资产的作用在中小民营企业中更大，长期金融资产则主要影响国有大型企业。

金融资产配置

企业金融资产配置的变化受到诸多因素的影响，但推动企业金融资产配置变化的根本原因在于资产配置的动机差异，企业的微观特征和所处的宏观环境决定了企业配置金融资产的主要动机。对比不同产权性质和不同规模企业配置金融资产的差异，发现国有企业和大规模企业持有的金融资产更多。

一般而言，国有企业和大型企业由于政府隐性担保或较高的行业声誉，以及更强的抵押担保能力，更容易获得银行借款，因而融资约束相对较小，而民营企业和小企业所受到的融资约束更大，由此可以初步推测，融资约束不同的企业金融资产配置行为可能也存在差异。

融资约束较大的企业更可能基于预防性储蓄动机增加金融资产配置，而融资约束较小的企业由于有更充裕的资金投入到生产经营中，更关注投资项目收益的变化，因而更可能基于逐利性动机增加金融资产。

金融危机后我国金融市场呈现蓬勃发展和大规模扩张的态势，同时金融市场不完善与金融供给的结构性矛盾则日益凸显。大型企业和国有企业在信贷融资方面具有相对优势，广大中小企业和民营企业则面临外部融资不足，融资难、融资贵的困境。

金融资源分配的差异可能导致金融漏损，企业间通过商业信用实现资金的二次分配。此时货币政策的调控成为改善流动性供给、积极引导投资需求合理化的关键手段。

一方面，宽松的货币政策能通过改善企业的流动性短缺、刺激市场需求，进而推动经济的快速发展；另一方面，由于非金融企业的流动性和融资能力差异较大，当实体经济和虚拟经济发展存在分化时，宽松货币政策释放的流动性也可能刺激金融投机活动，促使资金回流到金融市场中，形成空转。

非金融企业增加金融资产配置是一把“双刃剑”，当企业通过持有金融资产增加流动性储蓄，能够弥补流动性短缺带来的投资不足，与货币政策相互配合；当企业为了追求短期高额利润而增加金融投资,在资源有限的假设下会降低企业的实业投入，削弱货币政策实施的效果。

因此，宽松货币政策是否会导致企业“脱实向虚”取决于货币政策调控下企业金融资产配置的变化以及企业持有金融资产的基本动机。

企业金融资产配置

作为最重要的宏观经济政策之一，货币政策对企业行为具有深远影响。由于金融资产具有流动性储蓄资产和投资逐利资产双重属性，与货币政策的关系更为复杂。

由于存在市场摩擦，货币政策可以通过改变企业的融资可获得性，进而影响企业的投资资金，企业在货币政策紧缩时增加持有的流动性资产，以缓解紧缩货币政策下外源融资供给减少对企业投资的影响。

由于金融资产具有高度流动性和可转换性特征，在预防性动机下企业往往通过持有包括现金在内的多种金融资产缓解融资约束或流动性冲击对投资的影响。

在我国当前的经济背景下，由于企业融资能力的差异，广大中小企业和民营企业具有较强的资金需求，对金融资产具有较强的流动性储蓄需求；同时近年来实体经济中产能过剩问题较为突出，实体投资增长率放缓，同时金融投资渠道增加，主营业务发展不利也可能驱使非金融企业转而增加金融资产配置，以保持盈利水平。

当宽松的货币政策改善了企业融资环境时，受融资约束较大的中小企业和民营企业融资约束得到改善，相应地对预防性储蓄资产的需求降低，进而减少金融资产配置；当企业持有金融资产主要为了增加利润时，宽松的货币政策降低了融资成本，外源融资的增加促使企业扩大投资规模，进而增加金融资产配置。

资金供给渠道

由于具有高流动性和可转换性，金融资产既可以为流动性不足的企业储备资金，又可以在金融市场上进行不同期限的交易，获得短期收益。因此，宽松货币政策对企业外部融资环境的改变通过企业内外部融资的变化对金融资产配置产生作用。

而宽松货币政策下内外部融资对企业金融资产配置的具体影响又取决于企业持有金融资产的动机，在储蓄性动机下，融资增加会降低企业储备流动性的需求，减少金融资产；在逐利性动机下，融资增加为企业投资提供了更多资金，反而可能促使企业增加金融投资。

考虑当货币环境由紧缩转为宽松时，企业外部融资环境得到改善，货币政策通过改变企业内外部融资与金融资产配置的相对关系，对企业金融投资产生影响。

由于我国股权融资具有较严格的审批制度，在以银行为主导的金融体系中，外源融资对企业的影响主要通过银行信贷发挥作用。银行信贷对企业投融资的影响毋庸置疑，信贷紧缩促使企业通过增加商业信用或持有更多现金以应对流动性不足。

金融资产可以缓解企业的流动性不足，在储蓄性动机下，企业在宽松货币政策时期获得的银行信贷与金融资产相互替代，当企业获得的银行信贷增加时，外源融资相对充裕，此时企业对内部流动资金的需求减少，金融资产配置降低。

另一方面，企业从事金融投资可以增加企业的短期获利，在逐利性动机下，宽松货币政策时期银行信贷的增加会刺激企业的短期投机活动，增加金融资产配置。由于货币政策主要通过银行信贷影响企业行为。

结语

总的来说，当货币政策宽松时，企业外部融资环境得到改善，促使银行信贷增加对金融资产配置的影响被放大，此时企业金融资产配置行为的变化取决于企业配置金融资产的动机。