投资逻辑这回事儿，听上去是巴菲特这样的投资大师才会谈论的东西吧？

咱们小散户，不就是低买高卖，炒个股价吗？还需要考虑自己的投资逻辑？

如果你是这么想的话，吉力和你握个手，以前我也是这样的，所以在股市里基本上赚不到钱。其实你想想自己正在做的一个工作，是不是也有一个标准工作流程？为什么你能做得好，知道怎么让老板满意，而新来的实习生就像没脑袋的苍蝇一样？这就是有没有做事逻辑的差别。

(相关资料图)

投资其实也一样，是赚是亏，其实是从一开始的投资逻辑就决定的，我们在投资前，需要做这么几件事：

吉力自己的现金流投资理念，就是这样来思考的，给你打个样板，你可以建立自己的逻辑。

1. 投资标的选择范围

首先，我们要想一下，自己会投资哪种类别的公司？

在2021年之前，吉力投资的基本上都是高增长的科技股，比如腾讯、阿里、小米、美团，都是我主要持股的对象。但是在2021年中概股暴跌之后，我的投资逻辑彻底转向分派高股息的国企央企公司，主要原因还是认为：在中国特殊的国情下，行业龙头未来只能是央企和国企霸占。民企面对的政策性风险，实在大得离谱。

在现金流组合中，我一般会考虑：内地的国企、央企，香港几大家族的龙头企业，某财经专栏作家的分析。

除了这些企业的背景之外，还必须要满足：

你会发现，第1和第2条，是必须要满足的，第3条则是在投资小公司时，才会考虑。在吉力的现金流组合中，鸿兴印刷和东方表行就是这样的公司，但它们的持仓比例非常小。

在港股里，这样的公司可以从“恒生高股息率指数”成分股里面寻找；在A股里，可以从中证红利指数成分股里进行筛选。

有时候也会偶然从其他投资者的文章或新闻中，找到感兴趣的公司，再进行详细研究。

2. 对个股公司进行进一步详细研究

吉力最近在研究恒隆集团，在了解这家公司时，我是这样做的。

首先，就看目前的股息率。恒隆集团（10.HK）的股息率在6.24%，符合我们基本的股息率门槛。

第二，翻看过往的股息派发记录，港股市场里，可以从aastock这个网站上查询到。吉力的习惯是，会自己在建立一个GoogleSheet表格，方便后续更新。一般情况下，我会从2009年之后开始研究，把2008年金融危机作为一个时代的分割线。

第三，查看公司过往每股盈利，这点主要是判断红利支付是否可持续。在aastock上，可以找到过往5年的每股盈利数据，再往前的信息，可以从公司主页上下载年报。

恒隆集团在2011年调整了财政年度的时间，所以在公开数据上，2011年有两次末期股息。简单化处理，就把2012年1月公布的末期股息给忽略掉了。

恒隆集团过往每股盈利和每股股息（信息来源：年报）

股息来源自公司盈利，从每股盈利和股息的变化，你就能够知道这家公司的股息派发是否可持续。如果一家公司持续亏钱，却还在派发较高股息的话，那只能说明大股东准备掏空公司后跑路了。

最好情况下，每股盈利增长很稳定，股息派发也很稳定。但这样的公司是非常难得的，同时也和业务性质有关。

像恒隆这样经营商业地产业务，租金收入就可能会有波动，同时当年有没有地产交易买卖，就会很大程度影响当期盈利。不过，只要长期来看，每股盈利确实能够支持股息派发，至少从理论可持续性上，没什么问题。

我们再看另外一家公司，中信国际通讯，他家几乎就是每股盈利和每股股息增长的典范了。能够达成的原因也是电讯业务性质本身就比较稳定，一般不存在大起大落的情况。

中信国际通讯的每股股息和每股盈利（数据来源：公司年报）

最后，就是翻看最新的公司年报，了解一下公司具体的业务情况，盈利是怎么来的，风险是什么，未来这个业务能不能继续赚钱？

坦白说，隔行如隔山，研究公司业务这事儿，咱们普通散户根本是做不到太深入的，很多东西也不懂。只能靠常识。但如果连常识都告诉我，这家公司的业务不是太靠谱，那也就算了。毕竟，市场上有那么多好公司呢，何必冒风险？

有时候，年报里读一读董事长给股东的信函，也能够看出一家公司的风格。恒隆的董事长陈启宗每半年的董事长致股东函就相当不错，让我产生非常好的印象。特别是带着后视镜角度，看看从2012年至今股价持续下跌情况下，陈董事长如何评论，也能够看到经营企业和市值管理，真心完全是两回事。

3. 对公司估值

现在公司股价是低估还是高估？人家金融学专业就学各种模型的，吉力对此完全不感兴趣，也搞不懂。

吉力自己的估值方法很简单：看下历史股息率。

举个例子，如果一家公司的股息派发是稳定、持续向上的，以前的股息率是2%，现在股息率是6%，那么至少现在的估值肯定比以前便宜。

吉力在评估恒隆的时候，就看到，恒隆股价在2011年左右超过55港币，当时的股息率不到2%。但如今，股息有增长，股息率超过6%，股价也处于历史较低的位置。只能说，现在的恒隆比十多年前要便宜得多。

至于未来是不是会更便宜？这就属于预测股价走势，不在我们讨论范围内了。

4. 什么时候买入？

如果现在的股息率是我满意的，那么我就会分批逐步买入，不会刻意去择时。

比方说，如果我们目标减仓是50W，那么我会在第一次以市场价买入10W，若买入几天后股价再下跌，那么就再买10W，或者就到下个月，再买入10W。

也就是说，要么就是跌了就买，要么就是遵守定投的规则，慢慢买。

这能够避免买入后股价下跌，然后各种懊恼。分批买入，股价下跌或许反而是更好的事儿。

5. 怎么权衡风险？

我们得知道，什么时候会亏钱，这样的亏损是否承受得起？

吉力现金流组合里，绝大多数的股票占到总市值不到5%，只有少数几支可以达到10%左右，控制单支股票的持仓比例，就是控制风险最好的方式。万一出现某支股票大跌或者暴雷，也不至于对我生活产生很大的影响。

所以，在买入股票时，我们也应该知道，这支股票我目前希望持有的上限是多少。

另外，我们得明白什么情况下，这家公司会出现巨大风险？

有些系统性风险是我们没法预估的，如果遇到，只能算自己倒霉。比方说，2021年中，一份红头文件把教培行业彻底消灭，好未来、新东方出现90%以上的暴跌，这种风险只能说：认命。

另外一些则是我们可以用常识判断的。比方说，以恒隆持有的国内各种商业地产为例，什么样情况下，会让这些高端商场倒闭？或许要么就是地震，要么就是战争，要么就是长期发生2022年上海那样的事儿。这些发生的概率有多少？能否承受？

6. 什么时候卖出？

吉力自己的操作很简单：正常情况下，只买不卖。

因为我买入股票主要是为了长期持有收息，所以股价短期波动对于我的投资决策没有太大影响。我不会因为一支股票涨了，就考虑要不要立刻止盈。

但我会关注股票的股息率。如果一只股票的长期股息率在6%左右，一下子暴涨，使得股息率下跌低于3%，那我就会考虑卖出止盈。因为这样的股息率已经低于银行定存，股价理应也上涨了1倍，如果我卖出变现，相当于我提前收取了8年的股息（6% x 8），还拿回了全部本金。

另外，如果公司经营发生变化，股息派发的政策有所改变，那我也会考虑卖出，哪怕是亏损的情况。

吉力现金流组合中，新世界发展就是我在亏损严重的情况下减仓的。理由也很简单：在2022年股息派发时，他家调低了长期以来一直固定的股息。当时我投资新世界，就是看中他那么多年来股息派发不变，可以视为一支“永续债”。现在股息被调低了，“永续债”的假设不成立，在我眼中的投资价值就大大下降。

于是，我就把新世界三分之二的市值卖出，转而买入他家旗下的新创建，后者的业务更加传统，股息派发和盈利也更加稳定一些。

7. 改进自己的投资逻辑

时不时把自己投资的原因和预期写下来，未来也可以用“后视镜”看看当时的逻辑是否成立，如果犯错，又错在哪里，能不能对于未来有所警惕？

比如，关于恒大的投资，我在2021年止损时，就写下这么一段文字。或许在未来，再遇到类似的投资选择，也能给自己一些风险提示。

通过文字，让自己沉淀一下想法，不但能让自己想得更加清楚，也是让自己”看到“成长的印迹。

希望吉力自己的投资逻辑思考方式，也能够启发到幸读到文章的你吧！

如果你对成为我的保险团队合伙人感兴趣，也认可我的价值观，欢迎加我微信沟通！身处港澳大湾区的朋友们，也可以约见面沟通喔！

免责申明

本公众微信平台“吉力说”所载的资料及说明只可作一般性参考资料来阅读。吉力说不会就文章内资料、或因使用此等资料之正确性、准确性、可靠性或其他方面所导致的后果作出任何保证或其他声明。吉力说有酌情权随时删除、暂时停载或修改本帐号上的各项资料而无须给予任何通知或理由。若资料内容涉及产品资料，一概只可作一般性参考且并非适用于各产品及服务的所有条款及细则。详细资料请参阅有关产品及服务之协议。

本文内容仅供内部参考及培训使用，并不构成任何法律、税务、投资或其他专业意见。

阁下关注本微信公众号即表示阁下已阅读及同意接受使用条款及条件：

http://www.wangchenjie.com/terms-of-use/

多谢给吉力的打赏，作为给吉力分享的鼓励喔！也欢迎大家把喜欢的文章转发给自己的朋友们吧！