天风证券股份有限公司刘章明,何富丽近期对中青旅进行研究并发布了研究报告《22年业绩符合预期，期待线下客流恢复&濮院开业贡献增量》，本报告对中青旅给出买入评级，当前股价为15.68元。

中青旅(600138)

事件概述：22年业绩符合预期。22年营收64.17亿元/-26%、较19年恢复度为46%，归母净利润-3.34亿元、去年为0.21亿元，略好于公告归母净利润预期-3.4亿元，扣非归母净利润为-4.18亿元、去年同期为-1.15亿元，略好于公告扣非归母净利润预期-4.3亿元。22Q4营收16.02亿元/-33%、较19同期恢复度为36%，归母净利润-1.63亿元、去年同期为-0.16亿元，扣非归母净利润为-2.34亿元、去年同期为-1.10亿元。

(资料图)

分业务：

1）景区方面，①乌镇22年营收6.29亿元/-64%，净利润-2.64亿元、去年为0.58亿元；22Q4营收2.93亿元/yoy-72%，净利润为-0.81亿元、去年同期为-0.09亿元。乌镇景区22年共接待游客116万人次/-69%，其中22Q4共接待游客31万人次/-39%，西栅及乌村自22.4.2~5.31闭园，东栅景区自22.4.2~7.7闭园，非闭园期间景区经营亦受到疫情冲击。②古北水镇22年营收6.88亿元/-10%，净利润-8722万元、去年同期为0.55亿元；22Q4营收1.37亿元/-14%，净利润为-1.14亿元、去年同期为-0.44亿元；古北水镇22全年共接待游客113万人次/-25.7%，其中22Q4接待游客24万人次/-18%，自22.5.13~5.31闭园。③濮院已于3月1日试营业，若爬坡趋势较好有望贡献后续新增长点。

2）整合营销服务，中青博联22年营收10.47亿元/-40%。

3）酒店业务，山水酒店22年实现营收3.2亿元/-17%。

4）旅行社业务，在旅行社业务营收同比下降的情况下，通过常态化、精细化降本增效举措，较去年同期进一步减亏。

5）文旅业务，拓展智慧文旅业务机会、培育全产业链能力。

盈利预测与投资建议：公司非经营性资产高，期待线下客流恢复及濮院开业带来新增量。预计23-25年实现归母净利润3.5/5.5/6.4亿元，当前股价对应23-25年PE为32/20/18X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期拖累出行复苏进度，市场竞争加剧，居民旅游习惯改变等风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券李小民研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为56.52%，其预测2023年度归属净利润为亏损3.42亿。

最新盈利预测明细如下：