【摘要】

赛道明显回暖,光伏为首的板块涨幅居前,很多人是不是在思考新能源是不是又行了,结合扰动因素、历史复盘等多种因素来看,新能源的决断要等到4月份一季报以后,暂时仍是超跌反弹为主,快进快出。

(资料图片)

一、欧洲扰动情绪

3月15日,欧委会发布《净零工业法案》和《关键原材料法案》提案,目标2030年:净零排放技术本土制造比例40%以上;战略原材料在提取、加工、回收环节的自供比例达到10%、40%、15%,且加工环节每种战略原材料单个第三国的份额不超过65%。

受此影响,以光伏、风电为首的赛道股连续两日大跌,叠加硅料降价、国内产能过剩等多种因素影响,市场对光伏板块悲观一片。

欧盟在当下节点提出相关法案的原因?

1)对抗美国IRA,保住本土制造业产业链。美国IRA法案对清洁能源本土建厂提供丰厚补贴,欧洲多国企业都有前往美国设厂的意图,迫使欧盟通过一系列法案和补贴政策,保住本土制造业。

2)减少进口依赖,实现供应链多元化。欧盟希望从疫情和俄乌战争引发的能源危机中充分吸取教训,提高清洁能源供应链的韧性和弹性。而中国作为许多原材料和净零工业的核心供应国,确实会受到波及,但并非专门针对中国。

二、国内产业链的影响

法案对国内产业链影响

短期来看,该法案基本无影响。欧盟从提案到正式立法通常需要1-2年时间;且在核能是否属于净零工业、补贴金额来源和使用方式、是否违反WTO、是否加重绿色转型成本等方面,欧盟内部仍存在较大争议。叠加明年欧委会将迎来5年一次的换届选举,也会为法案的推动增加不确定性,进一步延长法案出台时间。

长期来看,中国具有产业优势

本次欧盟NZIA法案相较于美国IRA更加温和,也相对纯粹,首要是为实现气候中和与能源独立目标。虽然此次NZIA是为了保住欧盟本土产业链、提高供应链弹性而提出,但也是建立在大的气候中和与能源独立目标之下,如果法案落地会较大幅度妨碍风光电装机目标的实现,则大概率会再斟酌考虑法案的合理性。

其次,相较美国的IRA法案,本土制造的目标更低,美国IRA对电动车7500美元税收抵免提出关键矿物和电池组件双重要求,且从2023年起FTA或北美提取/制造的比例要求就在40%和50%,最终达到80%和100%;而欧盟目标相对更远、更低,2030年目标40%。

最后提案中提到,如果购买设备成本过高、技术特性与现有设备不同导致不兼容、操作或维护困难,则无需考虑净零技术可持续性和弹性的规定,一般来说10%的成本差异将被视作不相称。因此国内产业链仍有机会依靠 成本和价格优势实现出口。

因此国内产业链仍有机会依靠价格优势和海外建厂实现供货。光伏产业链海外建厂主要集中在东南亚地区,也存在符合要求的可能(预计政策严格程度会根据欧盟能源独立的进程而定)。

三、关注出清后情绪的扭转

综合上述变量来看,我们认为基本面还是情绪扰动为主,影响有限。但为什么作为信息优势、专业优势的机构看不到呢?这其实也和产业的需求、筹码、和估值等因素因素共振有关,而当前来看,供需扰动下,上述条件不同时具备。

很多人把今年的新能源比喻为2021年的白酒,复盘白酒的调整过程来看,出现大幅反弹一般集中在以下几个明显的信号:

(1)行业出现调整见底都是在高位筹码彻底出清(融资、外资等成交额占比大幅下降)、筹码结构大幅改善(基金持仓超配比下降)下;与此同时,估值已大幅下降50%-70%以上,估值性价比已较高。

(2)第二个重要因素是需求预期明显改善,往往是政策导向发生变化所致,如2022年10月的白酒(防疫放开后白酒需求回暖)和医疗器械(医保政策回暖、高端设备国产化等)。

(3)如果四个条件不同时具备,尤其是筹码调整不到位、需求预期没有明显改善,仅仅是估值明显下降、估值性价比较高,也仅仅可能出现超跌反弹。

当下阶段来看,新能源为首的赛道筹码方面,2023年2月电力设备行业成交额占比为9.20%,相较2022 年8月的高位水平(14.50%)已有显著下滑,但2022Q4基金对新能源超配比(6.73%)相较2022Q3(6.99%)并未显著回落,且外资持仓从2022年8月的3795亿降至当前的3167亿,跌幅(-20.32%)仍偏小。

估值方面,当前估值已在低位,估值仅为25X,估值分位数已降至8%,估值性价比较高。

短期来看,光伏为首的赛道股仍是以估值驱动的超跌反弹,虽然海外扰动有限,但也面临国内外需求回落的预期,业绩能见度较低,短期仍在左侧,如风险偏好较高的投资者参与建议不要恋战,静待4月决断窗口一季报对悲观预期的修复。

参考资料:

20230320-东北证券-策略专题报告:新能源何时见底?

20230319-中信建投-电力设备行业每周观察:欧盟净零工业法案来龙去脉与影响几何

本报告由研究助理协助资料整理,由投资顾问撰写。投资顾问:杨清洪(登记编号:A0740621070001)

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