实力定成败！

作者：闻道

编辑：子铭

风品：梦琪

来源：首财——首条财经研究院

2023上半年A股IPO数据出炉，据中国经济网统计，科创板有41家企业上市，合计募资867.79亿元。

这些“幸运儿”中，31家选择了上市标准一：预计市值不低于人民币 10 亿元，最近两年净利均为正且累计净利不低于5000 万元。

6月30日，飞潮新材发布招股书，同样也选择了此标准。能否如愿冲关呢？

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净利大增、毛利率连降

2020—2022年（报告期内），飞潮新材营收1.40亿元、1.83亿元、3.50亿元；归母净利1027.3万元、2,197.09万元、5,394.48万元；扣非后净利 299.80 万元、881.23 万元、5011.42 万元。

不难发现，2022年上市前夕，飞潮新材归母净利、扣非后净利均出现大幅上涨。为迈过上述5000 万元标准门槛立下汗马功劳。

玩味在于，主营业务毛利率却连续下滑：分别为46%、45%、39.90%。盈利能力到底咋样、能否持续呢？

对此公司表示，毛利下滑受产品结构变化、原材料成本上升及行业竞争加剧导致。

公开信息显示，飞潮新材专注于工业流体过滤分离纯化领域，主要从事核心过滤材料、元件、设备及系统的研发、生产和销售。

细分看，2022年利润大增主要受过滤系统毛利大增影响，达到5015.57万元，占比35.88%；而2021年毛利仅1366.25万元，占比仅16.62%。

飞潮新材称，过滤系统业务大增主要是新能源领域市场获得较好应用。年报显示，2022年向中国核电工程有限公司出售两套过滤系统，项目收入为2214.10万元。

尽管如此，放眼行业，竞争激烈、强敌环伺仍是不争事实。在过滤分离纯化技术水平上，国内企业较全球龙头仍有一定差距，尤其泛半导体、生命科学等高端工业流体过滤领域呈现寡头垄断格局。Pall Corporation等巨头占据较大市场份额，技术研发难度大、研发投入高，飞潮新材需投入大量资源以适应市场、追赶竞品。

2

高低之间、存货大增

警惕坏账风险

2020年—2022年，企业销售费为1899.57万元、2188.66万元、2983万元。

对比同业上市公司，飞潮新材销售费占比8.51%，虽连续三年下降，但仍远高于行业3.46%的均值。

同期，研发费927.95万元、1431.71万元、2164.76万元。2020、2021年高于行业均值，2022年则低于均值。且同年研发人员占比与行业平均研发人员人数上，公司19.09%与63人的数据，亦低于同行业均值21.36%与106人。

高低之间，销售与研发孰轻孰重呢？到底靠啥驱动核心成长？赢在当下及未来？

看看增加的应收账款、存货，不算多苛求。

报告期内，应收账款为5047.23万元、 4588.16万元、7233.71 万元。仅2022年坏账准备便达802.93万元。

细观，应收账款第一名，连续三年为美国通用电气，应收账款余额为2226.84万元、1766.89万元、1723.59万元。

同期，存货账面价值为5,568.35万元、11,339.22万元和15,198.19万元，占期末资产总额比20.29%、28.99%和32.80%。

众所周知，应收账款、存货增加，不仅带来现金流压力、亦有坏账减值风险，折射出企业话语权、产品竞争力亟待提升。

3

零对价收购背后

股权集中审视、2023怎么走？

值得注意的是，企业还存法律纠纷。2022 年末，被冻结的银行存款余额为223.33万元，系与宁波众力化工设备有限公司相关诉讼案件被冻结资金。

梳理可见，飞潮新材仍不乏“烦恼”待解。当然，企业在快速奔跑中，难免滋生各种问题，若能在发展中认识问题、解决问题也是善莫大焉。

考量在于，回到上文的2022年业绩大增，能否持续仍要打个问号。

2021年11月，解决同业竞争，何向阳、何晟兄弟以零对价收购了Feature HongKong 持有的无锡飞潮 100%股权。

2022年，无锡飞潮营收2.76亿元，净利3905.27万元，占飞潮新材总营利的78.76%和77.9%。

贡献度足够强劲，问题是，2023年业绩会怎么走呢，还会如此傲人增速吗？

更深一度看，如此重要的优质资产为何零元购入？

招股书显示，何向阳、何晟兄弟两人合计控制公司87.69%的股份表决权。

行业分析师郭兴表示，股权过于集中，往往易让外界对企业的治理透明性、决策先进性、开放性、战略精准度、前瞻度产生审视。

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